來源頭條作者:德林社

文 | 劉振濤

主板上市的新股竟然在首日破發了！

3月29日，滬市新股海通發展（N海通發）高開4.67%，隨后股價下行，一分鐘后，直線下跌5.88%，觸及了臨停機制，盤中臨時停牌。上午10時，海通發展解除臨停，股價繼續下行，一度跌超13%。

截至午間休市，海通發展股價跌6.85%，最新股價為34.70元，最新總市值為143.2億元。

海通發展是上交所主板上市的新股，近年來主板上市首日破發的新股少有，最近的一次是2019年上交所上市的郵儲銀行，在首日股價下跌了10.11%。海通發展今日上市破發，成為了近三年來主板首只破發的新股。

海通發展不是注冊制個股，根據上交所主板打新規則，中一簽可以申購1000股。海通發展的發行價為37.25元/股，中一簽的成本為37250元。海通發展今日破發，股價下跌6.85%，意味著打新中一簽或將虧損近2500元。

根據海通發展發行結果公告，網上投資者棄購數量為112.87萬股，棄購金額為4204.42萬元；網下投資者棄購數量為1435股，棄購金額為5.35萬元。投資者合計棄購金額約為4209萬元。

海通發展的保薦人和主承銷商是中信證券，投資人棄購的部分由中信證券包銷。從目前海通發展破發的情況來看，中信證券包銷的部分出現了浮虧。

海通發展今日上市破發，也引起股民投資者的熱議。有股民投資者表示，“近年來第一個主板破發的，就被我趕上了”，還有股民投資者表示，“咋主板也破發??？”

資料顯示，海通發展主要從事國內沿海以及國際遠洋的干散貨運輸業務。公司主要產品和服務為境內航區運輸業務、境外航區運輸業務。

海通發展今日上市破發的原因可能有兩方面：一方面是海通發展的發行市盈率遠高于行業均值。

在注冊制之前，主板上市個股發行市盈率最高為23倍。海通發展的發行市盈率為22.99倍，幾乎是接近主板發行市盈率的上限。而根據公告，海通發展所在的水上運輸業（G55），截至2023年2月21日，最近一個月平均靜態市盈率為6.38倍。海通發展的發行市盈率是行業平均靜態市盈率的3倍左右。

另一方面與海通發展的業績增速、毛利率變化有關。

根據招股說明書，2020年-2022年，海通發展實現營業收入6.79億元、15.98億元、20.46億元，增速分別為21.72%、135.42%、28.02%；實現凈利潤分別為6602.04萬元、5.17億元、6.71億元，增速分別為-35.62%、683.76%、29.76%。

2020年-2022年，海通發展的毛利率分別為21.99%、42.19%、40.06%。可以看到，海通發展的業績波動比較大，主要爆發時間是2021年。2022年業績增速明顯下滑較大，毛利率也在下滑。

招股書顯示，海通發展的業務可以分為境內航區和境外航區。2020年-2022年，境內航區毛利率分別為23.91%、34.54%、15.33%。2022年比2021年減少了19個百分點。

2020年-2022年公司境外航區毛利率分別為17.45%、50.50%、55.85%。2022年的增速有所放緩。

海通發展表示，2022 年度，境內航區市場運價相較 2021 年度下降幅度較大，使得境內航區程租業務毛利率下降 19.21 個百分點，但當期境外航區期租業務收入、毛利占比的提升以及境外航區毛利率的小幅上升一定程度上平衡了該不利影響，當期公司主營業務毛利率相較 2021 年度小幅下降 2.13 個百分點。

2021年海通發展之所以業績大爆發，主要因為，受疫情影響，航運價格出現了十幾年不遇的價格飆升，大部分航運企業都取得了遠超往年的利潤。比如，航運巨頭中遠?？卦?021年凈利潤高達892.96億元，增速達799.52%。

隨著疫情影響消退，航運價格在2022年以來開始下降。比如，國內的海運煤炭運價指數CBCFI，公開資料顯示，2022年1月初至2023年1月30日，海運煤炭運價指數CBCFI總體呈下降趨勢，2023年1月初CBCFI相較2022年1月初減少了20.02%。

此外，海外的航運價格也出現下降。以波羅的海交易所超靈便型船運價指數BSI為例，wind數據顯示，2022年6月30日至2023年1月30日，波羅的海交易所超靈便型船運價指數BSI總體呈下降趨勢，半年多時間運價指數下降超過60%。

因此，在航運價格下降的情況下，海通發展的業績高增速，高毛利的情況持續性存在不確定性。海通發展在招股書中也表示，如果公司受到行業政策、市場供需關系、燃油價格變動等因素的影響，主營業務毛利率可能發生較大波動，從而影響公司的業績表現。

綜合來看，發行市盈率高于所處行業均值，高毛利持續存在不確定性等因素，可能給海通發展股價帶來利空影響，進而股價破發了。

對于主板上市的海通發展首日破發，你怎么看呢？